编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

(资料图片仅供参考)

近期乳制品行业可谓是热闹非凡。从6月份深圳FBIF食品饮料创新论坛，到7月份的中国奶业大会，各大厂商都借此机会宣传新品，为下半年的乳品竞赛做好准备。

自疫情消退之后，我国乳业正在稳步复苏。由于消费市场转旺，今年第一季度大部分上市乳企业绩都实现了开门红。尤其是中小规模的区域乳企打法生猛，增速强劲，大有反守为攻之势。

7月14日，老牌乳企皇氏集团发布了2023年半年度业绩预告：预计归母净利润1.95亿元-2.12亿元，同比上升103.19%—120.9%。其实从第一季度开始，皇氏集团就展现了不俗的业绩能力。年中业绩的大幅回升似乎都在表明皇氏集团已经步入正轨。

然而6天之后，皇氏集团因光伏项目合同变更，未及时披露收到了深交所的监管函。自转投光伏行业之后，皇氏集团股价大涨，多次被深交所问询，外界对其进军光伏仍保持怀疑态度。去年皇氏集团又提出了“百亿级乳企”目标，但以目前来看，“光牧”效果微乎其微。

多元转型失利，业绩难见起色

皇氏集团成立于2001年，位于我国广西壮族自治区南宁市。是一家以水牛奶、巴氏鲜奶为特色的地域乳企。在整个乳企行业中，虽然列入小众品牌，但其进入资本市场的时间却领先于一众乳企。2009年皇氏集团在深交所正式上市，当时国内A股中的乳业公司只有伊利、光明和三元。

在上市初期，皇氏集团借助资本力量开启扩张之路，进军上海、北京等一线城市。然而由于销售费用激增，皇氏集团营收虽然在稳步增长，但是利润却不断下滑。

2009年至2013年，皇氏集团营收由3.05亿元增至9.91亿元，归母净利润由4192万元降至2794万元。5年时间营收增长了3倍，但利润却缩水了1/3。无奈之下，皇氏集团开始跨界转型以谋生路。

2014年皇氏集团收购御嘉影视，进军影视产业；2015年又收购了文化传媒公司盛世骄阳、互联网信息公司完美在线，入股动漫幼教运营公司北广高清；2017年收购移动信息服务商筑望科技。短短三年时间，皇氏集团在多元化并购上就花费了20多亿元。

至此，皇氏集团的业务范围已经涉及乳业、影视文化、信息服务、幼儿教育等多个领域。多元化转型也让皇氏集团的业绩骤然提速。2016年其营收为24.46亿元，归母净利润2.9亿元，创下成立以来新高。不过在三年的高速增长之后，皇氏集团并购带来的恶果也初步显现。

2017年新媒体版权市场发生巨变，2018年影视行业渐入寒冬，皇氏集团的影视文化业绩大幅下降。两年间，皇氏集团计提了收购盛世骄阳和御嘉影视产生的商誉减值共计7.45亿元，导致2018年出现6.16亿元的巨额亏损。

然而屋漏偏逢连夜雨，2019年在剥离影视业务之后，正好赶上三年疫情，其信息服务业绩一落千丈。2020年—2021年，皇氏集团又计提了收购完美在线和筑望科技两家子公司产生的商誉共计5.28亿元。

从2016年至2021年，皇氏集团的营收一直徘徊在25亿元区间，利润如过山车般大起大落。六年时间一直在忙于剥离亏损业务，直至2022年重新回归乳业赛道之后，其业绩才有所突破。

2022年皇氏集团营收28.9亿元，同比上涨12.54%；归母净利润1202万元，实现扭亏转盈，这一良好态势一直延续至今年。不过值得注意的是，多元化转型失利的阵痛仍然存在，而且其乳业主赛道的发展也并非一帆风顺。

痛失营收主力军，水牛奶缺乏活力

激进的多元转型让外界误认为皇氏集团不再以乳业为中心。其实不然，自早期北上开拓一线城市失利后，皇氏集团的乳业布局就发生了转变。以广西为大本营，逐渐向云南、贵州、湖南等省份辐射式扩张，立志成为西南第一乳企。

2019年初步形成了以皇氏、来思尔、优氏和遵义四大品牌矩阵，并对四大基地进行集中归口管理，提升乳业运营效率。不过乳业赛道竞争激烈，各大企业都在招兵买马，皇氏集团与西南第一的目标渐行渐远。

2022年身处四川的新希望营收突破100亿元，已成西南霸主；广东燕塘乳业营收也逼近20亿元。不难看出，皇氏集团前后受敌，留给其发展空间已然不多。更加糟糕的是，从2021年起皇氏集团开始转让来思尔股份，又痛失了云南市场。

今年5月，皇氏集团以3.3亿元的价格再次将来思尔乳业和来思尔智化各32.9%的股权转让给君乐宝，此后君乐宝成为来思尔的控股股东，皇氏集团不再持有来思尔股份。

这就是令人费解的地方，来思尔的业绩不算差。据2022年财报显示，来思尔乳业营收为13.04亿元。虽是小众品牌但发展空间极大，是皇氏集团营收的主力军。转让来思尔股份，此举被外界一致认为是“卖子抵债”。

皇氏集团给出的说法是，进行资产优化整合，为开拓华东市场做准备。不过失去了来思尔，其百亿乳业梦毫无疑问变得更加遥远。难道仅仅依靠“水牛奶”就能撑起百亿梦想吗？显然不太现实。

水牛奶一直是皇氏集团的特色，但同时也是其发展的枷锁。据中怡康数据显示，2021年我国水牛奶市场规模仅为58.5亿元。皇氏集团作为水牛奶行业的龙头企业，在20多年的时间里仍没有解决水牛奶的两大痛点：地域和产量。

我国水牛主要分布在广西、云贵等地，目前绝大部分水牛奶企业都来自广西。这就造成了消费者对水牛奶的认知还局限在两广云贵等地。虽然水牛奶的营养成分比传统牛奶要高很多，但水牛奶何时走向全国一直是无法解决的问题。

近年来皇氏集团、百菲酪等头部企业都在大力推广水牛奶，但接踵而来的就是产量难题。据数据显示，我国水牛存栏量一直在2700万头左右，增幅非常缓慢。

尽管皇氏集团从2021年起实施“奶水牛种源芯片”战略，引进巴基斯坦水牛胚胎改进国内水牛品质。但渠道推广和奶源产量仅靠皇氏集团一己之力很难推动整个水牛奶市场的步伐。不过皇氏集团显然有自知之明，早已把眼光转移到光伏赛道上了。

进军万亿光伏市场，蹭热点还是赤子心？

在多元化转型上，皇氏集团可谓是当机立断。早在2021年财报中，就透露走绿色发展战略，利用新建厂房和牧场进行光伏资源开发。2022年初成立皇氏农光正式进军光伏行业，同年8月宣布将斥资百亿元在安徽阜阳建设20GW TOPCon超高效太阳能电池组和2GW组件项目。

消息一出，皇氏集团股票涨停，遭到深交所问询。从其以往的跨界转型来看，难免会被认为依旧是蹭热点行业，并不看好其光伏赛道的发展。而且以皇氏集团的业绩，难以支撑百亿元的大项目。

不过皇氏集团并不认为转投光伏是跨界，而是自身乳业的延伸。2022年在实行农光互补的同时，早已经和中石油、华能等多家企业展开合作。计划虽好，但现实是2022年光伏业务营收只有1209万元，营收占比仅为0.42%。

不过从去年底，皇氏集团动作不断。与和邦生物签订了25亿片单晶硅片订单，和嘉能太阳能合资设立除硼硅料公司，与黑晶光电共同研发TOPCon电池技术。并且今年5月其子公司陕西中石能中标2.6亿元光伏项目。由此看来皇氏集团布局光伏并非纸上谈兵。

今年第一季度皇氏集团营收大幅增长53.83%，其增速主要来自光伏产业。上半年利润相较去年也直接翻倍，由此可以推测其光伏产业已经小有成就。但值得怀疑的是，皇氏集团的光伏转型会不会像以前的影视、信息业务那样爆发之后转瞬即逝？毕竟现在光伏行业有些虚胖。

自2013年转变补贴机制后，光伏行业迎来新一轮发展周期。尤其是在国家政策的激励下，2017年我国的多晶硅、硅片、电池和组件产量均为全球第一。2022年光伏行业总产值已经突破1.4万亿元。

随着光伏行业的火爆，不仅行业内加码扩产，也吸引了其他赛道的众多玩家。据不完全统计，2022年共有69家企业跨界到光伏产业，其中不乏海尔、美的、TCL等家电巨头，也有中国燃气、中石化等化工大佬。

皇氏集团所在的分布式光伏EPC和TOPCon项目更是内卷严重。值得注意的是EPC业务技术含量和壁垒不高，处于光伏行业下游，利润率极低；而TOPCon电池项目，建设周期长投资巨大，皇氏集团能坚持多久还是个问题，

当然和此前影视跨界不同的是，皇氏集团的光伏业务都是与其他厂商合作的方式进行，降低了自身风险性。尤其是抱紧能源巨头华能集团的大腿后，其光伏业务水到渠成。但光伏能否成为其第二曲线还需时间验证。

结语

2023年业绩回暖，对于连续亏损两年的皇氏集团来说，确实是久旱逢甘霖。但是业绩回暖的背后，其面临的困境依然不少，甚至更多。

一方面多元化转型的后遗症依然存在。其信息业务营收逐年下降，难保不会步影视业务的后尘。尤其是多次转型造成业务结构臃肿，战线太长反而对其是拖累。如何整合优化产业结构也是皇氏集团的重中之重。

另一方面，走“乳业+光伏”双路线，虽然会带给皇氏集团带来全新气象，但是水牛奶的推广以及光伏项目的建设，都是极其耗费精力的事情。距离2028年的百亿乳业梦还剩5年时间，无论是光伏还是乳业，对于皇氏集团都是巨大考验。

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